游族网络借壳梅花伞后的泛娱乐战略与隐忧分析：现金流紧张与业绩虚胖问题探讨

不过，通过对游族网络近年来的发展轨迹的研究，有市场观点指出，游族网络存在诸多隐忧。 “上市公司现金流紧张，股权质押量大，担保贷款金额大，收购标的价格虚高。游族虽然靠债务扩张，但其内在动力并不高。”强势，后续发展业绩将持续承压。”

去年年报数据发布后，也有媒体表达了“游族网络业绩夸大”的观点。

此外，年报数据还显示，2014年，游族网络营收8.43亿，扣除后净利润3.97亿，净利润率为47.09%； 2015年，游族网络总营收15.34亿，净利润4.83亿，净利润占比47.09%。利率降至31.48%。也就是说，游族网面临着只增收入不增利润的困境。

“债权收购在进行大规模收购的同时，并没有将资源转化为利润。这种反复重复的资本游戏还能持续多久，不得而知。”一位行业分析师表示。

中国经济网记者联系游族网络秘书长办公室，但对方并未给出任何回应。

林奇的泛娱乐战略

如今游戏行业正值巅峰，IP成为热门资源。成功登陆资本市场后，游族网络实际控制人林奇在这一产业链上不断拓展。

2015年4月，游族网络宣布拟以5.38亿元收购掌淘科技100%股权。其中，以现金支付的对价金额为2.67亿元，其余部分以发行股份的方式支付，即以49.49元/股的价格向章涛科技股东发行约548.6万股。同时，拟以每股44.55元发行约302万股，筹集配套资金用于支付现金对价。

2016年2月，游族网络再次拟增资44.5亿收购青果智能并偿还银行贷款。

此外，一季度末，游族网络再次在资本市场发力，拟以8000万欧元收购德国游戏开发商Bigpoint 100%股权。游族网还表示，本次收购将有助于其进一步拓展海外业务，加强全球研发和分销布局。

至此，在设计、研发、推广等方面，游族网络的整体布局已初步形成，国内市场与国际市场双边发展的模式已初具规模。

此外，游族还在不断开发视频游戏联动模式，推动上市公司快速发展。

公开资料显示，除《三体》外，游族网络还拥有魔幻IP《女神联盟》、魔幻IP《魔幻乐园》，以及《奇迹千夜》、《中华王》、《雪中​​剑《一线》、《七剑客》等众多泛科幻IP阵容。

毫无疑问，在林奇眼中，这些IP资源将成为游族网络泛娱乐战略的核心。

游族网络现金流紧张吗？

资本市场一切行动的前提是充足的钞票，而游族网络一直被认为“现金流紧张”。

2015年初，游族网络收购掌淘科技时，其付款计划显示，上市公司将总共花费约2.66亿现金。但截至2014年末，游族网络货币资金账面余额为1.56亿元，上市公司自有资金不足以支付现金对价。

对于资金链的质疑，游族方面回应称：“截至2014年12月31日，游族网络货币资金账面余额总计1.56亿。对于本次收购，公司计划同时募资1.35亿。公司正在目前也在与商业银行洽谈商业贷款，预计近期将获得商业贷款，以补充公司流动资金，因此本次收购不会对公司资本造成压力。”

2014年年报数据显示，当年经营活动产生的现金流量净额为2.44亿元，较上年同期下降28.97%。

此外，上市公司披露的2015年相关数据显示，全年经营活动产生的现金流量净额为3.28亿元。

不过，仅就近期宣布收购德国游戏开发商Bigpoint 100%股权而言，游族网络就花费了约5.8亿现金。那么，这么多的巨额资金从哪里来呢？

27亿担保贷款

担保贷款、股权质押成为缓解现金流紧张的“救命稻草”。

收购Bigpoint股权的消息公布后，游族网络旗下两家子公司立即向银行申请贷款。

游族网络为其全资子公司游族信息向招商银行股份有限公司上海分行申请综合授信提供连带责任担保，担保金额不超过6.2亿元。此外，为满足自身生产经营的流动资金需求，公司全资子公司游族香港有限公司已向新加坡申请不超过等额人民币。招商银行股份有限公司分行根据自身生产经营需要和当前企业资金需求。贷款7亿。

仅从这两笔交易中，林奇就获得了超过13亿美元的贷款资金。

3月22日，游族网络公告显示，截至本公告日，公司及控股子公司对外担保余额为9亿元；公司为自身追加的6.2亿元担保获批后，加上董事会本次批准的担保金额相当于7亿元人民币和8000万欧元。公司董事会审核的有效担保总额等额为27.87亿元，占2015年经审计归属于母公司净资产的127.39%。

六个月前，游族网络在另一份公告中表示，“公司能够严格控制对外担保风险，不存在公司股东、股东控股子公司、股东关联公司、持股50%以下的公司”。股份。”其他关联方、非法人单位或者个人提供担保。截至2015年6月30日，公司为全资子公司上海游族信息技术有限公司提供担保20亿元，担保余额2亿元，占公司当时担保金额的20%。公司报告期末。净资产的17.87%。”

担保贷款增速一般。

大股东股权质押频繁

除了贷款之外，游族网络大股东持有的股权也频频被质押。在其收购掌涛科技时，有媒体对此事进行了报道。

《华夏时报》发文称，“游族网络前六大股东林奇、梅花实业、朱伟松、上海一汽当先、长林野阳、李朱的近一半甚至过半股份被质押”。

2015年5月19日，游族网络高管控股公司一汽当线向西南证券质押1500万股用于回购。按照当时的股价计算，这笔股权的市值应该是9亿元。随后，6月23日，公司实际控制人林奇质押并回购国信证券4000万股股票。市值应在22亿元左右，两项业务的期限最长均为3年。

据市场测算，游族网络高管质押的31亿元市值股票至少可以筹集12亿元资金。

2015年7月30日，游族网发布公告称，公司近期收到公司股东一骑当先的通知：

因融资需要，公司1500万股限制流通股（占公司总股本的5.44%）与方正证券股份有限公司进行了股票质押式回购交易。首次交易日为2015年7月28日，回笼交易日为2017年9月21日。上述质押手续已于2015年7月28日在方正证券股份有限公司完成。截至本公告披露日，一期当先共质押其持有的公司股份2500万股，占公司总股本的9.07%，占公司总股本的98.55%。其持有的公司股份总数。

8月18日，上市公司再次公告，截至目前，林奇先生持有公司股份100,865,270股，占公司总股本的36.58%，其中56,860,000股已进行股票质押回购交易。占公司总股本的20.62%。

也就是说，光是这两条信息就可以显示，林奇和一骑当先两位股东已经质押了游族网络近30%的股份。

年报被指粉饰业绩

今年2月，游族网络公布了2015年年报。 2015年，游族网络实现营收15.35亿元，同比增长81.94%；归属于上市公司股东的净利润5.16亿元，同比增长24.35%。同时，公司拟每10股转增20股，派发现金红利1.80元（含税）。

随后，游族网络宣布定增，总价约44.5亿。

《证券市场周刊》在报道中指出，游族网络应收账款增长远远超过收入水平，且其免税子公司盈利能力异常高，涉嫌洗白业绩、避税。

首先，游族网络的应收账款大幅增长，远远超过营收增长。财报显示，游族网络2015年末应收账款账面价值高达3.83亿元，同比增长151.68%，是当年营收增速的1.85倍。

应收账款的大幅增加，使得游族网络的应收账款周转天数一路上升。 2013年至2015年分别为22.56天、44.04天、62.76天，高于国内同行业上市公司数据。

其次，游族网络还涉嫌避税。

游族网络2015年利润总额高达4.94亿元，但所得税为-1085万元，其中当期所得税费用和递延所得税费用分别为534.95万元和-1619.95万元。

数据显示，南京游族、上海驰游享受免税待遇，而其他母子公司所得税税率均在12.5%以上，且大多按25%征收。

通过研究上述两家免税子公司，《证券市场周刊》记者发现，上海驰友的盈利能力极高。财报显示，上海驰友2015年末净资产为5.05亿元，全年营收、净利润分别为5.06亿元、4.95亿元。以此计算，上海驰友的ROE和净利润率分别为98.02%和97.83%。

净利率一年内下降16%

此外，中国经济网记者还发现了一组非常有趣的数据。

公告数据显示，2013年，游族网络实现营收6.63亿元，扣非净利润2.9亿元，净利润率43.74%； 2014年，游族网络营收84.3亿元。亿元，扣除非盈利项目后净利润3.97亿元，净利润率为47.09%； 2015年，游族网络总营收15.34亿，净利润4.83亿，净利润率下降至31.48%。

可见，刚刚过去的2015年，游族网络陷入了只增收入不增利润的局面。

经过详细分析，从游族网的主营业务收入来看，网络游戏仍然占据了其收入的一半。 2014年，页游贡献收入7.42亿，占比88.05%；手游收入9900万，占比11.81%。 2015年，整个手游市场大规模爆发，游族网络也没有错过。数据显示，去年网络游戏为上市公司带来了8.11亿的收入，而手机游戏则带来了7.2亿的收入，增幅惊人。

有市场观点认为，“短期来看，页游市场不断萎缩，游族尚未摆脱对网游的依赖，后续发展仍存在压力”。

另外两组数据显示，游族网络也面临着销售费用和管理费的激增。

2014年游族网络营销费用为5600万，2015年为1.09亿，增长94.54%； 2014年，游族网络管理费用为1.74亿，2015年增长至3.23亿，同比增长86.51%。

换句话说，2015年，游族网络的管理费用和销售费用合计为4.32亿元，占全年营业收入的28.14%。

收购标的质量很难说

面对年报数据，不少分析师将目光重新转向了林奇的前两次收购。

2015年初，游族网络高价收购掌涛科技。

这家公司的财务数据非常难看。截至估值基准日2014年12月31日，章涛科技全部股东权益账面价值仅为1362.14万元，但收购对价却高达5.38亿元。元;此外，不仅成立至今营业收入为零，2013年、2014年分别亏损566.03万元、1045.34万元，且章涛科技并未对未来业绩做出任何承诺。

不过，林奇个人却从这笔交易中小赚了一笔。

游族停牌期间，林奇突然投资涨涛科技，持有该公司20%的股份。收购完成后，除了股份之外，林奇还获得了1亿现金支付。

此外，2016年收购的清果岭动，2014年至2015年营业收入分别为1.03亿元和9900万元，净利润分别为5700万元和2300万元。

但原股东给出的业绩承诺是2016年至2018年净利润分别不低于1.4亿元、1.8亿元、2.3亿元。

“实际上，通过资本市场的动作，游族网络确实做大了很多。但是，这种外延式的扩张并不能给上市公司的业绩带来实质性的突破。通过并购来推动公司发展的方式。”收购，无异于饮鸩止渴。”一位行业分析师表示。

林奇

（游族网络董事长兼首席执行官）

林奇，1981年11月出生，浙江省苍南县灵溪人。他是80年代中国企业家的代表之一。现任游族网络董事长兼首席执行官。彼亦担任游族影业董事长及上海市科协常委。 ，致力于互联网、文化、体育等领域的幸福产业，以“分享简单的幸福”为使命，不断提升人们工作和生活的幸福感。

2009年创立游族网，推出《女神联盟》、《少年三国》等优质页游和手游，重新定义行业最高品质标准，构建辐射100多个国家和地区的全球发行体系国内外；整合大数据业务覆盖20亿移动用户；以IP经营项目颠覆内容产业，以独创的“影游联动”模式打造影响世界的大IP。他带领游族成为全球领先的轻娱乐提供商，目前是中国A股主板第一的游戏股。

2014年创立游族影业，带领80后核心管理团队，以“不温柔”的互联网心态进入电影行业，成立美国分公司抢占好莱坞资源，全球协同将《三体》打造成中国第一大科幻IP。探索上海电影的全球复兴。

自2009年起，林奇热心参与公益事业，并创立了游族基金会。他积极承担社会责任，为慈善事业捐赠超过1000万。同时，牢固树立中国文化品牌，聚集产业人才。与上海交通大学开展产学研合作，在业界取得多项成果。首次荣获“年度十大人物”称号，并荣获“上海市领军人才”、“全国新闻出版行业领军人才”等荣誉。

个人简历

2004年毕业于南京邮电大学，获管理学学士学位。

2004年，他在浙江电信担任软件工程师。

2005年创立上海天软软件技术有限公司。

2007年，联合创办友谊互动（北京）广告有限公司。

2009年，他创立游族网络并担任CEO。同年，林奇带领游族独立开发了第一款战争游戏。

战略产品“三十六计”正式上线，受到市场欢迎。

2010年6月，林奇在东南亚启动游族网络“全球战略布局”，作为战略第一步。

2011年3月，在林奇的带领下，游族网络综合规模不断扩大，新设立项目10余个。为满足硬件建设需要，搬迁至上海虹桥总部1号。

2011年7月，林奇率先提出“研运一体化”战略，并创立9787页游联运平台。

2012年8月，中央电视台13个《新闻直播间》栏目以《原创全民网络游戏：今年前八个月收入近200亿元》为题，采访了游族网络董事长林奇。

2013年7月，游族网络第二次大规模参加Chinajoy。中央电视台《新闻联播》栏目对游族网络进行报道，并对林奇进行了专访。

2014年2月，《财经周刊》邀请66位行业精英发表新年励志梦想的新年故事。林奇、袁隆平、柳传志、许家印等受邀参与并出版《带着诗与梦去远方》。

2014年3月，游族网络正式宣布“+U计划”。至此，游族网络斥资20亿巨额的“+U逐梦”计划正式浮出水面。

2014年5月，他做客东方卫视和第一财经《老板堂》节目，畅谈游戏如何激活生活，表达了这些年创业期间对商业和生活的感悟。

2014年6月，游族网络在董事长林奇的带领下成功上市。股票代码为游族网络（SZ.002174）。

2014年6月，林奇在游族网络战略发布会上发表题为《新游族U梦》的主题演讲，描绘了未来游族网络游戏时代的大梦想，为企业发展创造了新思路。

2014年6月，林奇代表游族网络与上海交通大学签署“数字娱乐创新人才联合培养学院（硕士）”协议，标志着游族网络产学研一体化战略的形成。

林奇和屠光绍

2014年8月，创立游族影业并担任游族影业董事长。游族影业还宣布获得著名科幻小说《三体》的电影改编权。此外，游族网还计划推出5-6款《三体》改编的游戏产品。

2014年11月，林奇在游族影业发布会上提出“F3模式”——“Film”（网络电影）、“Free”（免费模式）、“Fans”（粉丝经济），开创了中国电影的新模式。电影业。新的发展方向。

2015年2月，林奇荣获全国新闻出版行业领军人才荣誉。

2015年6月，林奇出席第18届上海国际电影节期间游族影业举办的“上海电影复兴”新闻发布会，并发表《不要温柔地进入那个行业》。

2015年9月，游族影业董事长林奇出席游族影业与台湾影一制作公司战略合作发布会，内容包括两岸合拍、现有电影项目合拍、导演及艺人资源共享、知识产权资源。就共享、衍生品开发以及区域业务拓展等方面开展深入合作。

个人荣誉

2015年，林奇成为上海市科协常务委员

2015年，林奇以22亿美元在亚洲十大年轻富豪中排名第五。

2015年2月，林奇荣获全国新闻出版行业领军人才荣誉。

2014金鲸奖年度杰出人物贡献奖

2014第七届265G龙虎最具影响力人物榜

2014年《中国移动》第十三届“上海IT青年十大新锐人才”

2014年度杰出企业家（中国游戏产业年会）

2013年度十大人物（第七届页游移动游戏峰会）

2013年度十大网页游戏人物（第四届中国原创游戏峰会）

2013年度杰出企业家（中国游戏产业年会）

2013中国游戏产业年会中国游戏产业十大影响力人物

2013中国网页游戏龙虎榜（年度人物）

2013年度十大人物（首届手游排行榜）

2012页游年度风云人物（265G页游龙虎榜）

2011页游年度风云人物（265G页游龙虎榜）

2011网页游戏最具影响力十大人物（易观国际、玩更多游戏）

2011年度十大最具影响力人物（第五届页游高峰论坛）

2010年度十大人物（第四届网页游戏高峰论坛）

要点

游族的“IP经营工程”具体体现为三种形式：一是主力游戏业务，变现能力最强；二是游戏业务，变现能力最强。二是游戏联动，这是Yozu独创的商业模式。这种模式能够对整个IP框架、IP故事、IP创意价值产生系统性的影响；三是需要借鉴好莱坞成熟电影工业体系的系列电影。

——林奇在游族影业“上海电影复兴”新闻发布会上的讲话

F3模式，即Film（网络电影）、Free（免费模式）、Fans（“粉丝”经济）。 F3模式利用互联网高效调动优势资源，打造游戏与电影的高效结合。它采用免费授权模式，鼓励“粉丝”参与内容制作，从而更有效地挖掘知识产权价值。

——全球人物独家专访《80后CEO财富50亿：成为网游界的孙悟空》

互联网除了拓宽影视盈利渠道、延伸产业链外，最重要的是在内容层面提供互动平台，吸引大量粉丝参与制作、设计、制造过程。其本质是互联网思维。以互联网思维构建的影视产业和网络游戏可以有效结合，从而释放出巨大的原创创意文化生产力。

——游族影业成立发布会

利润丰厚的游戏行业对于创业者来说并不是一个舒适的地方。死亡率和消灭率也高得惊人。仅仅依靠美好的愿景和理想是很难生存的。换句话说，游族的成功绝非偶然。林奇引用“筑高围墙，广泛积累资源，慢慢成为王者”的说法，表示公司很早就为自己的团队和产品制定了长期规划，避免其他游戏团队依靠A游戏成为爆款而成为王者。然后陷入平庸和衰落。

值得一提的是，游戏话题比管理话题更能引起林奇的共鸣。当主持人问到如何面对腾讯和山寨者的攻击时，林奇表示，虽然互联网有三座BAT难以逾越的大山，但创业者只要做好细分市场，建立一座小山顶，还是有很好的发展空间的。关键是如何将现有的东西最大化。同时，林奇还强调，“创业失败并不可怕，可怕的是失去竞争的勇气。”

——林奇做客Boss Hall

在中国这样的国家，这十年来，我们的父辈们靠着“生产制造”，将中国劳动的产品出口到世界各个国家和地区。在中国的未来十年，我们80年代出生的新一代产业工人和知识工人将把中国的智慧和创意文化产业和产品输出到世界更多的国家和地区。所以全球化是我对未来十年文化创意产业和游戏产业最基本的认识，我坚信这是一个非常关键的点。

——林奇在游族网络IPO答谢酒会暨战略发布会上的讲话

我一直觉得自己有一点英雄主义情结。我喜欢辛弃疾的歌词；我喜欢历史经典里的二月河；我喜欢研究现代诗词中的毛泽东；我喜欢王朔在现代文学中的轻松态度。这种英雄主义情结，也让我始终相信，生活中除了眼前的艰辛，还有诗和远方。

我不敢说游族网络有多成功，因为它离我的目标还很远。我不敢轻易谈论我的创业梦想。我正值年富力强，所以我别无选择，只能承担更多的社会责任和义务，关心家人，关爱弱者。

但对于互联网后来者，我想提醒大家：首先要有互联网思维，有机智、快速反应的能力；其次，他们必须对用户和产品保持清晰的了解。互联网产业革命即将到来，机会只会留给那些有实力在这股浪潮中奋战、有梦想、能坚持下去的人。潮起潮落，浪涛汹涌，有梦方能远行！

“我们进京赶考，不学功成王李自成。”这也是我最后要阐述的一点：激活，始终保持激活的状态，企业家精神、危机意识是企业常青的基石。

——财经周刊撰《林奇：带着诗和梦想走向远方》

社会评价

80年代出生的林奇是一个有着英雄情结的人。看电影时，他只选择美国好莱坞大片，对情感、青春的类型不感兴趣。这种英雄主义情结遭遇到了游戏和整个互动世界。

当面对互联网行业带来的机遇时，转化为一种类似革命主义的产业情怀，所以他真正把做游戏当作自己的梦想，并愿意承担一定的行业使命。

——互联网周刊

事实上，我和这些游戏界的大佬是比较要好的朋友。 2008年之后，中国游戏进入网页游戏时代。在网络游戏时代，最好的上海游戏公司是由林奇先生创立的。 是最强大的公司。

- 焦点媒体主席：江南

看到林奇（Lynch）让我想起了三十年前开始业务的时间，但我只是没有按照规则进行比赛。我花了三十年时间才做了五年之内。林奇，我羡慕你！

- 吉古恩技术董事长王·朱博