川环科技：专注汽车胶管二十年，从传统车到新能源的领先企业

1.1 公司专注汽车软管业务二十年，引领行业发展

川环科技主要从事汽车管路业务。

按不同系统分类，公司产品系列涵盖：（1）热管理系统（如制冷、空调等）； （2）动力系统（如传统动力车进气、排气、发动机、变速箱、传动轴、功率标定等）； (3)底盘系统(如悬架、转向、制动等)； （4）车身-上车身（车身钣金及内饰相关区域）； （5）车身——下车身（底盘等）； （6）内饰（客舱等）； （7）外观（前后保险杠等）； （8）电气系统（低压电器等）； （9）智能驾驶等。拥有满足国六汽车排放标准的大模块和产品，是国内最大的专业汽车软管主流供应商之一，也是国内摩托车软管系列产品主要供应商之一。

同时，公司积极研发轨道交通、中石油、中石化、军工产品。产品正处于试生产和验证阶段。部分领域已实现小批量，进口替代正在逐步启动。

2021年，公司实现营业收入7.76亿元，其中冷却系统软管及总成4.29亿元，占总收入的55.3%。其次是燃油系统软管及总成业务，收入为2.23亿元，占总业务收入的28.7%。

此外，摩托车软管及总成占比9%，汽车配件及制动系统软管总成占比5.5%。近五年来，公司冷却系统软管及总成快速增长，而其他业务则呈现平稳波动趋势，公司已进入新能源汽车冷却系统整体带动的发展阶段。

公司专注软管业务20余年，在行业中处于领先地位。

公司由多位股东共同出资成立的川环股份，不断整合达州本地汽车橡胶业务发展而成。公司整合的重要资产之一川环橡胶成立于1998年。

2002年，为解决川环橡胶作为主要上市股东构成不合理的问题，川环橡胶董事长温默通等人联手重庆建兴、大竹电力，同时引入四川等外部投资者国投、中贸粮油、达州国资成立川环股份，后川环股份购买了达州国资的相关经营性资产及负债。川环橡胶旗下的汽车软管，继承了川环橡胶的主营业务。

2004年，公司整合的又一重要企业——大竹县富力橡业有限公司（富力橡胶）成立。

2005年，富力橡胶收购了川环橡胶全资子公司富力工厂的资产和负债。

2006年，完成对富力工厂的富力橡胶收购，并更名为四川富翔科技有限公司。

2009年，川欢股份收购富翔科技，公司业务整合已完成。

2016年，公司在深圳证券交易所上市。公司漫长的整合过程主要是为了推进改制重组，实现市场化发展。

20多年来（包括公司前身，40多年的汽车软管历史），公司核心业务始终专注于汽车软管领域，专注于管道安全环保、一体化、轻量化、可靠性、耐用性和舒适度。在研发性、关联性等方面，拥有自主知识产权，形成了大量专有技术和关键专有技术。

特别是在材料配方、结构设计、复合技术、先进工艺、试验检测等方面拥有扎实的研发基础，具备与主机厂同步设计开发的能力。

截至2021年12月，公司共获得国家授权专利87项，其中发明专利14项，并逐步发展成为专业化的国家创新型企业和国家火炬计划高新技术企业，专业从事汽车用软管及橡胶制品、摩托车和其他机械。连续10年位列中国软管企业十强。

1.2 覆盖国内主要自主车企，加速进入新能源汽车产业链

经过长期专注发展，公司已覆盖国内主要自主客车制造商。

作为汽车、摩托车橡塑软管及总成企业，公司目前已构建了包括自有国际知名品牌、自营销售网络、自主研发、设计、制造生产基地在内的成熟稳定的体系，并拥有综合实力雄厚。 。

经过多年的积累，公司在配方设计和工艺制造技术方面拥有成熟的经验，产品质量稳定。目前为国内50余家主机厂供货，并与50余家摩托车生产厂家、200余家二级配套厂家建立了稳定的合作关系。供应和分配关系。

知名主机厂客户包括一汽大众、上汽大众、比亚迪汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、长安福特、长安马自达、上汽通用五菱、东风汽车、日本三菱、奇瑞汽车、北汽集团等，基本覆盖国内主要自主客车企业。

抓住自主车企新能源机遇，加速进入新能源汽车体系。

近年来，国内自主品牌车企新能源汽车发展迅速，电动化速度远快于合资品牌。

国家信息中心数据显示，2022年上半年国内新能源汽车领域，自主品牌汽车渗透率将高达80%以上。新能源汽车的快速增长主要由自主品牌汽车贡献。比亚迪、广汽、长安、奇瑞、吉利、五菱等传统车企，以及理想、小鹏、蔚来、理想、哪吒、小康等新势力销量最高。

随着公司自主品牌汽车客户体系和自主品牌新能源汽车的快速壮大，公司从传统汽车快速进入新能源汽车发展领域，实现了客户体系的新能源化。

目前已进入比亚迪、广汽艾安、华为赛勒斯、长安深蓝、五菱MINI、吉利氪星、吉利几何等供应体系，是华为赛勒斯、广汽艾安橡胶软管独家供应商。

造车新势力方面，也进入了理想、蔚来、哪吒、威马汽车等企业的供应体系，既可以供应纯电动汽车，也可以供应混合动力汽车。可再生能源已取得重大进展，预计未来几年将受益于新能源汽车的快速发展。

2、受益于电动化驱动，汽车管路系统格局重塑

2.1 电气化提升自行车价值，热管理提升软管价值

汽车软管起着关键作用。新能源汽车使用量的增加提高了自行车的价值。

汽车软管是指汽车上用于冷却系统、燃油系统、制冷系统、动力转向系统、制动系统、空调系统等的橡胶软管，是汽车管路系统的主要组成部分，用于输送各种液体和介质。气体，包括燃料、润滑油、制冷剂和水，帮助汽车的各个子系统实现其功能，从而实现整个车辆的正常运行。

汽车软管是重要的汽车零部件。它们在硬度、爆破压力、耐高温、脉冲强度、粘接强度、耐化学腐蚀、抗静电等主要技术指标方面都有很高的要求。它们的质量和性能对于提高汽车整体性能和质量水平起着关键作用。

进入新能源阶段后，汽车管路系统呈现出复杂化、装配化的趋势。

传统燃油车使用的管路系统主要用于冷却发动机舱、冷却水箱系统等，管路系统比较简单，并不是很复杂。

新能源汽车增加了热管理系统、三电系统等，动力系统和底盘系统也发生了较大变化。这些系统的部件需要相应的管道进行连接和冷却，设计更加集成化和模块化。改变。一般来说，包括传统的单管、卡箍、接头、三通、O型圈、硬管等组合。

纯电动汽车的管路系统一般使用20-35组（套）管道，混合动力汽车的管道系统最多可使用40-50组（套）管道。使用率高于传统汽车。大约3次。

从自行车的价值来看，整车的管路系统一般传统燃油车在200-400元左右，纯电动系统在400-600元，混合动力系统在800-1000元。有些型号在设计时大量使用软管时，价格可达1200元左右。

热管理等技术改进导致管道系统技术和价值的提高。

随着新能源汽车对续航里程、安全性、舒适性、高压快充等性能要求逐步提高，汽车热管理等技术快速发展，带动相关管道系统的技术要求、用途和价值不断提升上升。

目前，新能源汽车的热管理技术已从传统的PTC加热转向热泵技术阶段，并朝着宽温区热泵与汽车热管理一体化方向发展。

随着800V高压快充平台的推出，热管理及相应部件的要求和价值将进一步提高。在热泵的发展和集成化过程中，原本负责连接空调四大部件的管道系统，不再是简单的单输入、单输出系统，结构更加复杂。需要考虑电池等系统设备的安全运行。

管道的几何尺寸如直径、长度、管道的弯曲角度、支管尺寸和制冷剂流量都会对整体热管理效果产生影响。

整体流水线的工艺性能要求也更高。例如，最新的CO2热泵空调具有超高温、高压的运行特性，这对材料的要求大大提高，对系统密封提出更高的挑战，对振动和噪声有极其严格的要求。

CO2热泵系统有十多根空调管道，压力范围有低压、中压、高压。各管道中的制冷剂压降、残油率等性能影响对整个系统起着至关重要的作用。因此，也将带动相应软管的技术和价值的提升。

2.2 新能源汽车进入大众普及阶段，自主品牌客户持续发力

新能源汽车发展已从高端/低端市场差异化转向中端市场差异化引领、大众渗透阶段。我国新能源汽车产业生命周期已完成萌芽期补贴推广、成长期差异化发展、成长期进入差异化引领和大众渗透的关键期。

在大众普及阶段，性价比已成为市场竞争的关键因素。

在差异化发展阶段，新能源汽车是区别于燃油汽车的全新品类。消费群体以“尝鲜者”为主，新颖性的意义较为明显，市场对成本的敏感度不高。

但随着行业渗透率的提高，产品性价比回归，差异化依然重要，功能、成本等产品评价基本要素在购买决策中的作用逐渐增强。目前热销的主力机型均具有同级别产品中成本更低或配置更高的产品特点。

传统汽车厂商接手新势力开启电动化趋势，相应供应商也受益。

随着市场进入大规模发展阶段，传统车企领先的电动化优势更加凸显。 2021年以来，比亚迪凭借DM-I/P混合动力系统和刀片电池支持的e3.0纯电动平台，持续领跑新能源汽车市场。广汽艾安继续发力，上半年销量突破10万辆。

长安深蓝系列推出，受到市场青睐。

吉利推出雷神混合动力系统，进军新能源市场。在华为的合作下，小康赛勒斯迅速占领了电动汽车市场的重要份额。此外，细分市场领先的五菱MINI、奇瑞也在发力。传统汽车制造商正在进入快速电气化阶段。传欢科技作为上述厂商的重要合作伙伴，未来市场前景广阔。

2.3汽车产业电动化加速，汽车软管格局正在改变，重塑龙头。

受益于电动汽车加速发展，汽车软管行业快速发展，其中新能源汽车是增长的主要贡献者。

结合新能源汽车销量增幅和软管自行车产值增幅，假设2023-2025年乘用车增速分别为2%/3%/4%，纯电动乘用车增速汽车分别为40%/30%/20%。如果混合动力乘用车增速分别为70%/60%/50%，则2025年纯电动乘用车销量为1077.75万辆，混合动力乘用车销量为60481万辆。其中，节能燃油乘用车销量830.47万辆。

对应的前装乘用车软管市场规模为133.23亿元，较2021年增长81%，年增长率为16%。其中，新能源（含纯电动、插电式混合动力）108.32亿元，较2021年增长470%，年均增速54%；节能燃油汽车24.91亿元，较2021年下降54%。新能源领域成为软管行业的主要驱动力。

国内龙头软管企业主要供应合资企业和外资品牌，自主新能源快速转型导致软管行业格局重塑。

从竞争格局看，我国有一定规模的汽车软管企业超过50家，其中外资企业约占三分之一，本土企业约占三分之二。外资企业生产的汽车软管约占市场的一半。份额，属于汽车软管行业第一梯队。

国内上市公司或具有一定规模的非上市公司是第二梯队。此外，第三梯队还有大量中小型汽车软管企业。产品性能和工艺水平还存在较大差距。

从行业发展来看，主要龙头企业主要供应合资车企和外资车企。国内新能源业务客户占比较低，受益于国内新能源汽车市场发展缓慢。于是，在新能源快速崛起的过程中，行业格局被重塑，独立系统软管企业迅速扩张、快速发展。

根据公司2022年半年报，预计公司新能源业务相关收入占营业收入的比例将从2021年全年的8.3%增至2022年下半年的40%。

3、产能与技术同步提升，公司为新能源转型做好充分准备

3.1 面对新能源发展大趋势，产能储备充足

公司根据新能源汽车发展节奏积极规划产能，未来产能充足。

公司原有6家分公司、1家全资子公司均具备生产能力，全部产能约10亿元。在新能源汽车快速发展的带动下，公司于2021年初规划了未来两年的产能，在达州大竹县经济开发区新购土地200亩，投资建设“传统汽车和新能源汽车零部件增量（制造）项目”。

建成后，公司将新增4个车间、厂房，年产软管产能1万吨，全部产能约18-20亿元。目前，一期工程101、102厂房已竣工并投入生产。 103、104车间已完成场地“三通一平”。只需建造厂房钢结构，并对车间地面进行硬化处理即可。这将根据市场情况完成。适时开工，保证充足的产能。

除软管厂外，为适应市场需求，公司发展也在加快。

传欢科技计划于2022年建立加工中心和注塑分公司，为公司提供配套产品。

公司每年采购塑料制品约1亿元。一方面，加工中心和注塑分公司有利于降低采购成本，增加企业利润；另一方面，增加公司的综合供应能力，更好地开拓市场。

目前公司拥有自制的管夹、接头、三通、O型圈等关键连接键。不仅在质量、成本等方面实现了更好的控制。还通过组装能力参与整车厂管线同步开发，提高与整车厂的综合协作和解决相关问题的能力，形成更高的发展壁垒。

3.2 立足行业壁垒，持续推进技术提升

软管行业壁垒较高，技术、工艺、设备、认证都是关键环节。由于汽车软管产品在整车中具有独特且关键的作用。

汽车软管出现故障或损坏，会造成车辆故障或发动机损坏或报废，甚至引发汽车起火、刹车失灵、转向失灵等危及驾驶员和乘客生命的重大事故。因此，总体来说，在技术、工艺、设备、认证、认证等方面都存在技术壁垒。

技术层面，关键在于材料的配方设计以及整车、整机的功能性、模块化匹配技术。

软管本身必须具有耐腐蚀、耐温、阻燃、耐振动、耐疲劳脉冲等特性。同时，软管的性能还必须考虑与系统内其他部件的相互作用和匹配效果，这需要反复的设计计算和实验来找到平衡点，达到最优的设计目标。

在技​​术方面，良率控制和精益生产要求企业具备较高的技术水平。他们还需要配备专门的机电一体化设备和检测设备，这造成了资金和经验障碍。

在认证层面，产品除了满足ISO等质量标准外，还必须通过主机厂、一级供应商等的层层认证。但一旦认证通过，就形成了相对长期稳定的关系供应形成后仍会维持，形成行业特有的客户关系壁垒。

研发费用占比快速提升，新能源相关项目研发力度加大。

基于行业本身较高的发展壁垒，以及近年来新能源热管理等技术要求的提高，公司不断加大在橡胶软管核心领域的研发投入。

近年来，公司研发费用随着销售收入的增长而稳步增长，研发费用率整体保持上升趋势。 2021年，公司研发费用为3200万，占销售收入的4.14%，为历史最高水平。

从新项目开发重点来看，公司高性能汽车冷却管路开发、汽车热管理管路系统开发等新能源相关项目不断推进，持续助力公司更好地服务于新能源领域。新能源汽车产业。

3.3上游成本或将下降，公司利润率有望提升

汽车软管行业的原材料主要是合成橡胶，产品性能对原材料的依赖程度较高。

由于汽车软管行业的原材料均为石化产品，因此从价格走势来看，合成橡胶的价格与国际原油价格走势非常相似。

2020年以来，在全球货币宽松、疫后经济复苏、地缘政治问题等推动下，油价持续上涨。

目前原油价格处于历史较高水平。随着世界各国央行持续加息以及通胀问题逐步缓解，2022年下半年油价将逐步下跌。

预计油价下跌将是未来两年的总体趋势，带动合成橡胶价格下跌。公司成本压力将得到缓解，毛利率有望进一步提升。

3.4 疫情负面影响释放，下半年公司业绩快速增长

上半年，国内两大汽车产业集群长春、上海分别受到疫情冲击。加之疫情防控要求对供应链、物流的影响，3月份以来汽车行业销量快速下滑，给包括公司在内的上游企业营收和利润带来了影响。增长停滞甚至萎缩。

在燃油车相关管件销量下降12%的基础上，公司仍实现收入和利润正增长，主要得益于新能源业务的快速发展和体量扩张。

下半年，燃油车领域在需求端燃油车购置税减半政策刺激、受疫情抑制的消费逐步释放、供给端主要整车厂积极势头。目前，公司主要客户大众、长安、吉利等均维持年初制定的全年销售目标，预计将带动公司燃油车整体销量较去年有较大增长。今年上半年。

新能源汽车领域，由于行业本身存在低销量、高销量的现象，公司下半年将继续跟随行业增加销量。

另一方面，公司自身的新能源客户也在不断增加。将于2022年4月进入理想汽车体系，2022年下半年也将进入明星车型长安深蓝体系，带动公司实现快于行业销量的增长。

公司在2022年中报中披露，预计2022年下半年新能源营业收入将占公司整体收入的40%。按照2022年传统汽车5%的增速计算，公司新能源业务预计2022年相关收入将突破3亿元，较上半年实现200%以上的快速增长。

我们通过两种方式验证了这一点。首先，从产能来看，公司在原有10亿元产能的基础上，新建了年产能9-10亿元的101、102工厂，并已投入使用。加班。从产量来看，公司年营收可能超过10亿元，这个数字很可能很高。

在传统汽车增长缓慢的背景下，新能源汽车销售收入突破3亿的可能性更大。其次，根据公司主要客户比亚迪、艾安、华为文杰、哪吒汽车、五菱MINI以及丽丽等新客户的销售业绩，2022年新能源汽车相关收入将达到约3.47亿元。快速发展足以支撑公司新能源汽车收入快速增长。

4、盈利预测及估值

结合未来几年新能源汽车持续快速发展，预计公司2022-2024年营收分别为1.070\1.429\17.66亿元，同比增长37.79%\33.59%\ 23.53%，其中：

（1）传统汽车领域，考虑到疫情影响和复苏波动，以及政策回落和新能源汽车替代效应，预计公司传统汽车业务增速为5% 2022-2024年分别为%/-5%/2%。对应的传统整车业务收入分别为6.63亿\6.3亿\6.42亿。

（2）新能源汽车领域，受益于新能源汽车的快速增长以及公司新能源汽车渗透率的不断提高，公司管件业务在新能源汽车领域量价齐升。

从公司主要客户来看，公司包括纯电动、混合动力汽车在内的新能源汽车客户体系预计2022-2024年营收分别为3.48亿\7.35亿\10.52亿，占比32.5%\51.4%\59.57占公司总收入的%。

考虑到公司的发展状况，该公司的净利润归因于2022年至2024年的股东分别为1.53 \ 196 \ 2.35亿元，同比增长45.23％\ 29.07％\ 19.43％，相应到PE24.28X \ 18.81x \ 15.75x。

该公司是汽车软管行业的领先公司，受益于新型能源车辆相关股票的快速增长并显示出增长属性。我们使用可比的公司方法与动态钉合并来重视公司。

联合公司的非轮胎橡胶和热管理和汽车管道行业特征，Zhongding Co.有限公司是汽车管道的重要参与者，被选为可比的公司。

这三家公司在2023年达成共识的PE水平的平均值是16.89次，这是该公司PE估值的基本数据。

动态PEG方法基于公司的净利润增长率为45.23％\ 29.07％\ 19.43％，从2022年到2024年，与公司的增长特征相结合，使公司的估值水平为1倍，对应于PE 2023年的29.07次。

在可比的公司方法和动态PEG方法之间平均取22.98倍，并考虑到公司的小市场价值溢价，该公司在2023年的PE估值水平为25倍，对应于4.920的目标市场价值十亿元人民币，与当前的市场价值相比，有32.9％的余地增加了32.9％。