登辉控股：全球电热家用电器制造商，产品销往30多个国家，涵盖衣物护理与煮食电器

1. 基本介绍

登辉控股是一家先进的产品开发商、工业设计师以及各种家用电器的制造商和供应商。其产品主要销往海外市场，覆盖30多个国家和地区，满足不同客户的需求。于往绩记录期间，登辉控股的大部分收入来自德国、法国、英国及荷兰等发达国家的客户。

登辉控股的家用电器产品可分为两大类，即：(i)衣物护理电器，如泵式蒸汽熨斗、挂熨斗及蒸汽熨斗； (ii) 烹饪用具，例如咖啡机和蒸汽锅炉及其他烹饪用具。

发售股份数量：100,000,000股（视乎超额配售权是否行使而定）

公开发行股份数量：10,000,000股（10%，可予重新分配）

配售股份数量：90,000,000股（90%，可予重新分配及行使超额配股权）

回调机制：

公募不足，国际配售已满：不足部分转回国际配售。

国际配售缺口：可追回至不超过20%，并要求较低的价格限制。

国际配售充足且公开发行超额认购不足15倍的：可回拨至不超过20%，并要求较低的限价；

公开发行超额认购15倍以上50倍以下：回拨至30%；

50倍以上100倍以下：回拨至40%；

100x 或以上：回拨至 50%。

发售价：HK$1.3~1.5

发售时间：2019年10月15日-2019年10月18日（杠杆发售于2019年10月17日结束）

上市日期：2019年10月25日

发起人：同仁融资有限公司

承销商：同仁融资有限公司、太阳国际证券有限公司、普银国际控股有限公司

2. 基本原理和定价

登辉控股的业务很容易理解。是一家同时提供ODM和OEM服务的家电制造商，但没有自己的品牌。

图 1. 登辉控股的盈利（按产品）

营业记录期内，登辉控股的收入在2018财年和2019年前四个月均录得增长。增长的主要来源几乎全部来自咖啡机销量的增长。

登辉控股咖啡机销量的增长主要来自客户G的采购量增加。招股书显示，客户G是一家总部位于德国的私营公司。其主要业务包括咖啡相关产品的零售。经账户核实，客户G是德国最大的咖啡销售商Tchibo。

（该账号家中的咖啡机是Tchibo Cafissimo系列，所以该账号实际上是登辉控股的终端客户XD）

图2. 登辉控股按产品分列的毛利润及毛利率

于往绩记录期内，咖啡机是登辉控股毛利率最高的产品之一。但由于其他产品毛利率较低，其整体毛利率仍略有下降（2019年前四个月毛利率上升主要是由于人民币贬值和咖啡机销量增加）。

图3、登辉控股合并利润表

登辉控股发行市盈率（调整后）：13.6~15.7倍

2018年12月14日，登辉控股与客户G签署咖啡机采购协议。客户G计划在2020年12月31日前采购25万台咖啡机（其中承诺的最低采购数量为10万台）。 2019年首月，登辉控股咖啡机平均售价为1,190港元。假设平均售价不变，客户G预计两年内将为登辉控股带来2.98亿港元的收入。考虑到咖啡机的毛利率相对于其他产品较高，账菌认为，登辉控股2019、2020财年的销售额和利润将会增长（假设不包括上市费用）。

登辉控股的主要现金支出为股利分配。 2017年、2018年，登辉控股分别派发股息5174万港元、3223万港元。

综上所述，登辉控股是一家典型的出口型制造企业，对汇率变化敏感，受个别大客户影响较大。虽然有望增长，但15倍PE的估值依然偏高。因此，登辉控股仍是一只炒作价值大于实际价值的新股。

基本面和定价评级：中性至负面

三、大市场

维持中性至正面评级

4. 赞助商

同仁金融为本次IPO的独家保荐人。

近三年来，同仁金融作为保荐人参与了12次IPO保荐，全部涉及公开发行且全部录得首日涨幅。

赞助商评级：积极

五、特别风险提示

本次IPO承销佣金率为10%。

招股说明书：

感兴趣的：

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